5月29日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委審議會議結(jié)果，同意昆山龍騰光電股份有限公司（簡稱“龍騰光電”）首發(fā)上市。隨著龍騰光電成功過會，其新股發(fā)行定價和日期也成為二級市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

券商人士指出，科創(chuàng)板市場新股發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過市場化方式?jīng)Q定，而且對科創(chuàng)板企業(yè)的估值主要是從企業(yè)的成長階段、價值驅(qū)動因素、財務(wù)數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行考量。那么，對于龍騰光電來說，由于在市場競爭、核心技術(shù)、募投項目等方面處于弱勢，其新股定價是否會受到影響？

業(yè)績波動明顯 凈利靠補(bǔ)貼

作為一家老牌的液晶顯示面板制造商，龍騰光電主要從事薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī)、車載和工控顯示系統(tǒng)等終端產(chǎn)品。

據(jù)招股書顯示，2017-2019年，龍騰光電營收分別為 43億、37.2億、38.4億，凈利潤分別為10.27億元、2.88億元、2.45億元，可以明顯的看出，其營業(yè)收入出現(xiàn)較大的波動，而在凈利潤也處于持續(xù)下跌狀態(tài)。

值得注意的是，據(jù)筆者查詢得知，2017-2019年，龍騰光電政府補(bǔ)助對利潤總額的貢獻(xiàn)分別為2138.85萬元、 4082.83萬元和1.54億元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為1.79%、12.70% 和59.66%，政府補(bǔ)助金額占利潤總額的比例逐年上升，而且2019年占比接近6成，由此可見，其經(jīng)營業(yè)績對政府補(bǔ)助的依賴性十分嚴(yán)重。

除此之外，龍騰光電此前一度累計巨虧高達(dá)31.13億，資料顯示，其整體變更為股份公司存在累計未彌補(bǔ)虧損的情況。截至2019年3月31日，公司累計未彌補(bǔ)虧損為31.13億元。

龍騰光電表示，公司設(shè)立初期，產(chǎn)品以桌上型顯示器面板和電視面板等中大尺寸面板為主，受市場需求增長緩慢、產(chǎn)品競爭激烈以及2008年全球金融危機(jī)等不利影響，公司早期產(chǎn)品的盈利能力不佳。因此，公司出現(xiàn)連續(xù)虧損，形成了大額的累計未彌補(bǔ)虧損。

手機(jī)面板業(yè)務(wù)持續(xù)下滑 筆電面板后續(xù)增長乏力

龍騰光電業(yè)績波動較為明顯，主要是受到主營產(chǎn)品毛利率下降的影響。2017-2019年，龍騰光電主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.46%、24.15%、17.34%，呈現(xiàn)下滑的趨勢。

從具體產(chǎn)品來看，除了筆電面板毛利率略有提升之外，手機(jī)面板、車載面板、工控面板的毛利率均出現(xiàn)下滑，尤其是手機(jī)面板毛利率下滑幅度更大，從2017年的57.08%下滑到2018年的35.38%，到2019年毛利率僅為19.72%。

龍騰光電表示，公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑主要系手機(jī)面板毛利率持續(xù)下滑所致，隨著部分面板廠商投建的LTPS、AMOLED 等中高端手機(jī)面板產(chǎn)能釋放，a-Si手機(jī)面板出現(xiàn)了供過于求的局面，面板價格持續(xù)下跌，雖然 在2019 年下半年企穩(wěn)，但仍處于低位，從而使得公司2018年和2019年手機(jī)面板毛利率持續(xù)下滑。

與此同時，龍騰光電的手機(jī)面板出貨量也逐年下降。2017年-2019年，龍騰光電手機(jī)面板出貨量分別為732.12千大片、598.51千大片和540.24千大片，呈現(xiàn)下滑趨勢。

在主要客戶出貨方面，2017-2019年，龍騰光電對天瓏移動、唯時信、財富之舟及中光電四家客戶的智能機(jī)面板銷量均呈下降趨勢，對上述四家客戶的智能機(jī)面板銷量合計分別為 25.11萬基板、17.23萬基板、13.67萬基板；銷售金額分別為88,775.19萬元、39,730.65萬元、23,058.06萬元；銷售量及金額均出現(xiàn)同步下降的趨勢，并且銷售收入的降幅高于銷量降幅。

而龍騰光電對其他客戶的智能機(jī)面板銷售收入分別為44,504.19萬元、15,935.58萬元、7,876.38 萬元，智能機(jī)面板銷量分別為11.62萬基板、6.15萬基板、4.43萬基板，也同樣出現(xiàn)下滑的趨勢。

龍騰光電表示，隨著智能手機(jī)越來越向行業(yè)內(nèi)頭部品牌集中，天瓏移動和財富之舟對智能手機(jī)面板的需求量出現(xiàn)下滑；而唯時信和中光電根據(jù)自身銷售策略變化減少采購量，其中，唯時信的經(jīng)銷產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)向手機(jī)攝像頭等其他類產(chǎn)品；中光電為手機(jī)模組加工企業(yè)，逐漸以接受終端品牌代工為主，減少了采購Cell進(jìn)行模組加工的模式。

除了手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑之外，龍騰光電筆電面板業(yè)務(wù)也面臨著后續(xù)增長乏力的困境。根據(jù) IHS 預(yù)測，未來IGZO和LTPS技術(shù)將在高端筆電及電競筆電市場持續(xù)滲透，至2025年筆記本電腦面板中a-Si技術(shù)市場占有率由 82%下降至70%，IGZO和LTPS技術(shù)市場占有率分別由15%和2%增長至21%和8%。 

目前龍騰光電 a-Si 技術(shù)筆電面板主要供應(yīng)商務(wù)筆記本電腦，尚無法通過IGZO和LTPS技術(shù)進(jìn)入更高端筆電和電競筆電市場。如果龍騰光電未來不能持續(xù)保持HVA寬窄視角防窺技術(shù)和金屬網(wǎng)格On-cell觸控技術(shù)領(lǐng)先，或未能依托自身在防窺技術(shù)、On-cell觸控技術(shù)上的優(yōu)勢，積極開拓更多的筆電客戶，則存在市場占有率下降，以及后續(xù)增長乏力、毛利率下降的風(fēng)險，從而對龍騰光電的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

產(chǎn)品技術(shù)單一，募投項目前景未明

龍騰光電主營業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，而且市占率較低，與其核心技術(shù)較為單一，產(chǎn)能規(guī)模較小有很大關(guān)聯(lián)。

事實上，目前龍騰光電只有一條第5代TFT-LCD生產(chǎn)線，而京東方、TCL科技（華星光電）、深天馬、群創(chuàng)光電、友達(dá)光電等行業(yè)龍頭企業(yè)則擁有多條不同的高端生產(chǎn)線，且占據(jù)較大的頭部份額，因此，留給龍騰光電的市場空間并不多，市場占有率比較低。

據(jù)IHS數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年龍騰光電在智能手機(jī)、筆記本電腦的出貨量市場占有率分別為4.37%、4.13%以及2.12%、2.19%，而這一水準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上京東方、群創(chuàng)光電和友達(dá)光電等企業(yè)的市場占有率。

或許是意識到核心技術(shù)較弱導(dǎo)致產(chǎn)品競爭不具備優(yōu)勢，龍騰光電急需通過上市募集資金將現(xiàn)有的a-Si TFT-LCD生產(chǎn)線改建為IGZO TFT-LCD生產(chǎn)線，進(jìn)而加強(qiáng)自身在液晶面板行業(yè)的存在感和話語權(quán)。

不過，業(yè)內(nèi)人士指出，與a-Si、LTPS技術(shù)相比，雖然IGZO TFT-LCD技術(shù)水平較高，但其成本也隨之提升，導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)。同時目前國內(nèi)已量產(chǎn)及在建的包含IGZO產(chǎn)能的TFT-LCD生產(chǎn)線已經(jīng)有9條，市場競爭非常激烈。

與此同時，京東方、TCL科技等行業(yè)巨頭持續(xù)加大AMOLED產(chǎn)線的布局，產(chǎn)品線已覆蓋TFT-LCD及AMOLED等不同顯示技術(shù)，而龍騰光電主營的TFT-LCD業(yè)務(wù)雖應(yīng)用范圍廣泛，但基于AMOLED的快速滲透，或?qū)FT-LCD的市場份額產(chǎn)生一定的威脅。

根據(jù)IHS相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計到2025年低溫多晶硅TFT-LCD在手機(jī)面板市場的份額或?qū)⒂?6%下滑至33%，非晶硅TFT-LCD在中小尺寸產(chǎn)品市場的份額或?qū)⒊霈F(xiàn)不同程度的下滑，其中，手機(jī)面板市場的份額或?qū)⒂?3%下滑至30%，筆記本電腦面板市場的份額或?qū)⒂?7%下滑至70%。而屆時OLED在手機(jī)面板市場的份額或?qū)⒂?1%提升至37%。

可見，隨著行業(yè)龍頭企業(yè)的產(chǎn)能不斷釋放，TFT-LCD市場競爭將會更加激烈。與此同時，隨著OLED面板制造成本的下降，LCD面板產(chǎn)品或?qū)⒅泵鎭碜設(shè)LED產(chǎn)品的競爭，因此，龍騰光電由于其規(guī)?；潭炔桓?，產(chǎn)品技術(shù)較為單一，產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)，其未來發(fā)展將會受到很大到影響。